(网经社讯)基本结论

事件：8 月2 日晚，嘉友国际发布公告，将于2020 年8 月5 日发行7.2 亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：

当前债底估值（全价）为85.82 元，YTM 为4%。嘉友转债期限为6 年，债项评级为AA-（联合），票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为0.40%/0.60%/1.00%/1.50%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的120%（含最后 一期利息），按照中债6 年期AA-企业债到期收益率（2020/7/31）6.74%作为贴现率估算，纯债价值为85.82 元，纯债对应的YTM 为4%，具有一定的债底保护。

当前平价为100.93 元，下修条款中规中矩。转股期为自发行结束之日（2020 年8 月11 日）起满6 个月后的第一个交易日（2021 年2 月18 日）至转债到期日（2026 年8 月4 日）止，初始转股价24.82 元/股，正股嘉友国际7 月31 日的收盘价为25.05 元，对应转债平价为100.93 元。嘉友转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2 个计息年度，30，70%，下修条款中规中矩。

预计嘉友转债上市首日价格在112.76~119.42 元之间。按嘉友国际最新收盘价测算，当前转债平价为100.93 元，略高于面值。综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在112.76~119.42 元区间。

预计原股东优先配售比例为75.25%。嘉友国际的主要股东包括嘉信益(天津)资产管理合伙企业(有限合伙)以及自然人韩景华、孟联等，最新持股比例分别 为37.50%、22.23%和11.52%。嘉信益为公司的控股股东，韩景华和孟联通过嘉信益控制公司37.50%的股份，两人合计控制公司 71.25%的股份，为公司的实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有60%参与优先配 售，预计原股东优先配售比例为75.25%。

预计中签率为0.0025%~0.0036%。嘉友转债发行总额为7.2 亿元，预计原股东优先配售比例为75.25%，剩余网上投资者可申购金额为1.78 亿元，预计网上有效申购户数中枢为600 万户，平均单户申购金额为100 万元，预计网上中签率在0.0025%~0.0036%之间。

整体来看，嘉友转债当前平价略高于面值，到期收益率高，具有一定的吸引力。嘉友国际是一家领先的内陆跨境综合物流服务商，以中蒙、中亚、非洲等“一带一 路”国家和地区为重点发展区域，具备海港、空港、陆港等多种物流渠道，核心竞争力较强，具备一定的配售价值。预计本次转债打新收益可观，建议积极参与一级 申购。

风险提示：宏观经济和地缘政治风险、客户集中度过高、市场竞争加剧、正股业绩不及预期等。